海外能源问题卷土重来，供应不确定性增加，需求维持强韧，累库难度增大。

1、上周德国决定暂停来自俄罗斯的 Nord Stream 2 天然气管道的审批程序，day-ahead电价本周一涨至331.37欧元，西班牙的日前拍卖价格创下了每兆瓦时339.84欧元的纪录。此前，法国 EDF 发现一座核电站出现故障，能源供应商被迫关闭了四座核反应堆，约占法国核能容量的 10%，对于法国的电力供应带来担忧。这加剧法国电力紧张状态，该国电价飙升至2009年以来最高。考虑俄罗斯和欧洲其他国家之间的地缘政治的不确定性以及12-1月天气变化，能源紧张加剧，欧洲冶炼产量仍然存在进一步削减的可能性，支撑 铝价。

2、下半年以来，建筑和汽车行业的下行，以及大规模限电措施抑制了工业部门的需求，因此尽管原铝进口维持了较高的水平，但国内整体4季度需求的疲软程度大于我们的预期，直到11月才有延迟的需求温和回升，整体消费滞后支撑了12月企业生产和开工。根据SMM调研，上周除铝线缆企业因排产而走低以外，再生合金带动龙头企业开工率仍处于稳定或者温和回升态势。

3、昨日现货市场，铝锭成交转弱，尤其是华东地区受季节性以及疫情影响成交一般，贴水扩大至100-140元/吨。华南地区铝棒市场加工费下行，消费已有转弱迹象。

4、海外方面，由于运费回升以及欧洲电价攀升，海外贸易升水转降为升。根据CRU的数据，美国消费维持强劲，为吸引铝锭，带动中西部地区贸易升水上升1美分/磅至26-26.5美分/磅。欧洲未完税上涨10美元/吨和已完税上涨15美元/吨，佐证了之前溢价触及底部回升的判断。而由于中国进口窗口的关闭，亚洲地区溢价上行动力不足，日本地区溢价贸易溢价维持在130-135美元/吨。

5、总结：宏观方面，全球货币极度充裕的情况逐步收紧的预期落地，疫情扩散，利空增加，国内房地产悲观预期修正，政策偏暖。国内供应低点已过，电解铝成本短期仍有继续下移的空间，需求后移但逐步尾声，社会库存下降态势趋缓。海外能源问题卷土重来，供应不确定性增加，需求维持强韧，累库难度增大。铝市整体基本面边际好转，但临近年末压力，以及中期供应增加预期限制上行空间。19500-20000元/吨。